橋水基金Ray Dalio最新長(zhǎng)文：悄悄變化的世界格局與宏觀周期

CFA金融行業(yè)資訊丨引言：橋水基金的創(chuàng)始人和首席投資官Ray Dalio憑借橋水基金的優(yōu)異業(yè)績(jī)、浸淫全球宏觀市場(chǎng)數(shù)十年的深刻洞見，以及《原則》和《債務(wù)危機(jī)》兩本書，一本解釋個(gè)人生活工作原則，一本則從宏觀角度解釋一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的運(yùn)行規(guī)律，贏得了市場(chǎng)的追捧和讀者的喜愛。

近日，他在領(lǐng)英上發(fā)布了最新系列的研究“Changing World Order”，這次超脫出個(gè)人和經(jīng)濟(jì)體的運(yùn)行規(guī)律，他試圖通過(guò)研究過(guò)去500年的包括中、美、英以及其他6個(gè)國(guó)家等全球主要經(jīng)濟(jì)力量交替興衰的形式，來(lái)解釋我們正處在一個(gè)50-100年長(zhǎng)周期背景下的特殊時(shí)期，即變化的世界格局與力量的交替，以及即將到來(lái)的經(jīng)濟(jì)、地緣政治和價(jià)值觀上的震蕩和巨大改變。

1、完全不同的特殊時(shí)期 A Radically Different Time

我相信接下來(lái)很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，我們將會(huì)經(jīng)歷一個(gè)與過(guò)往【完全不同】(radically different)的特殊時(shí)期：這個(gè)時(shí)期將會(huì)顛覆我們過(guò)往對(duì)世界的認(rèn)知，但類似的時(shí)期同時(shí)又在歷史長(zhǎng)河中反復(fù)發(fā)生過(guò)很多次。

生產(chǎn)力水平與債務(wù)周期有著密切的關(guān)系[1]

這個(gè)觀點(diǎn)是我在過(guò)去1年半的時(shí)間里仔細(xì)研究之后得出的結(jié)論。在過(guò)去1年半的時(shí)間里，我主要研究了全球各大帝國(guó) / 王朝的崛起與衰落，這個(gè)興衰過(guò)程中他們的儲(chǔ)蓄貨幣(reserve currency)與經(jīng)濟(jì)市場(chǎng);其次我加入了在過(guò)去一段時(shí)間看到的“并非尋常”但“似曾相識(shí)”的市場(chǎng)信號(hào)(development)，這些市場(chǎng)信號(hào)在我的人生中從來(lái)沒有發(fā)生過(guò)，但經(jīng)過(guò)研究，我知道在歷史當(dāng)中曾經(jīng)反反復(fù)復(fù)發(fā)生過(guò)很多次。最重要的是，我看到了3個(gè)對(duì)我們的生活息息相關(guān)、至關(guān)重要的事件：

1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)困局：全球經(jīng)濟(jì)體的高負(fù)債率(high level of indebtedness)+低利率，將會(huì)極大程度限制全球各大央行刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力;

2.內(nèi)部沖突：各國(guó)家內(nèi)部巨大的貧富差距與相應(yīng)的政治分歧，帶來(lái)了不斷惡化的內(nèi)部社會(huì)與政治沖突;

3.外部沖突：中國(guó)作為一個(gè)不斷發(fā)展且冉冉上升的世界強(qiáng)國(guó)(world power)，正在挑戰(zhàn)過(guò)分?jǐn)U張后顯得力不從心的美國(guó)，這個(gè)過(guò)程中產(chǎn)生了很多地緣沖突與貿(mào)易沖突。

回看歷史，我們現(xiàn)在所經(jīng)歷的時(shí)期，相似度較高的是1930-1945年之間的時(shí)期;我們都知道那段時(shí)間發(fā)生了什么，而這也是我非常非常擔(dān)心接下來(lái)會(huì)發(fā)生的一切的重要原因。

在研究歷史的過(guò)程中，我看到的是一長(zhǎng)一短兩種典型周期的吻合與交叉，分別是10-20年左右的“過(guò)渡性”周期，與隨之而來(lái)的50-100年的經(jīng)濟(jì)政治大周期。這些經(jīng)濟(jì)政治大周期又由兩種元素組成：

1.安樂(lè)繁榮發(fā)展期：決策者(people with power)在一起和諧共處并攜手并進(jìn)，以合適可持續(xù)的方式追求創(chuàng)造財(cái)富;

2.痛苦下行震蕩期：各方為爭(zhēng)奪權(quán)力和財(cái)富不斷摩擦產(chǎn)生沖突，打亂了經(jīng)濟(jì)的和諧發(fā)展與生產(chǎn)力的不斷提升，有時(shí)甚至?xí)?dǎo)致戰(zhàn)爭(zhēng)和社會(huì)動(dòng)蕩(revolution)。

這些震蕩時(shí)期通常像一場(chǎng)暴風(fēng)雪一般，即便造成很多破壞和痛苦，也將會(huì)解決因?yàn)楹芏嗳觞c(diǎn)和過(guò)分放縱帶來(lái)的產(chǎn)物，例如過(guò)多的負(fù)債;且在最終將會(huì)把市場(chǎng)基本面(fundamentals)帶回到一個(gè)更理智合理的水平。這自然會(huì)產(chǎn)生一種適應(yīng)痛苦變化的過(guò)程，最終將我們整體變得更加強(qiáng)壯和柔韌，盡管最后將會(huì)有新的、與我們所熟識(shí)不同的世界秩序和新的世界力量產(chǎn)生。

這一切將會(huì)如何發(fā)生，答案只能從研究、學(xué)習(xí)相似的歷史案例中來(lái) -- 例如1930-1945年的那段時(shí)期，也有大英帝國(guó)、荷蘭王朝的興起與衰落，中國(guó)不同王朝的興衰成敗等等。從這些研究當(dāng)中，我們能夠挖掘出“現(xiàn)在我們究竟在經(jīng)歷什么”、“接下來(lái)可能會(huì)發(fā)生什么” 這兩個(gè)問(wèn)題的理解。這就是我接下來(lái)要發(fā)表的一系列研究的目的。

我寫下這篇文章的時(shí)候，COVID-19作為一種全球大流行病正在肆虐，這也是一件我人生中從未經(jīng)歷過(guò)、但在歷史長(zhǎng)河中重演多次的重大事件，這也推動(dòng)著我不斷的去學(xué)習(xí)和研究歷史來(lái)真正理解當(dāng)下正在發(fā)生的一切。

2、我的研究方式 My Approach

對(duì)于一個(gè)需要在相對(duì)短的時(shí)間框架內(nèi)作出投資決策的投資人來(lái)說(shuō)，去研究超長(zhǎng)時(shí)間框架下歷史的演變、王朝的興衰可能看起來(lái)很奇怪。但我的過(guò)往經(jīng)驗(yàn)告訴我，我需要這方面的視角和知識(shí)來(lái)把投資真正做好。我的職業(yè)生涯當(dāng)中最大的那些錯(cuò)誤，往往來(lái)自于錯(cuò)過(guò)了那些“在我的人生中沒有發(fā)生過(guò)，但在歷史當(dāng)中反復(fù)重演”的市場(chǎng)信號(hào)(market moves)。這些錯(cuò)誤教會(huì)了我需要從歷史和全球的角度來(lái)看經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的發(fā)展歷程，來(lái)去學(xué)習(xí)那些寶貴的市場(chǎng)運(yùn)作方式(mechanics)，更重要的是在這其中提煉出一些普適的原則(timeless and universal principles)。

市場(chǎng)給我的第一個(gè)“大驚喜”是在1971年 ，那年我22歲，在紐交所打暑期工當(dāng)記賬員。1971年8月15號(hào)周日晚，尼克松總統(tǒng)宣布美元將會(huì)脫離金本位制度，不再承諾美元和每盎司黃金可以進(jìn)行固定兌換。美元當(dāng)時(shí)大跌。我一邊聽著，一邊意識(shí)到美國(guó)政府剛剛對(duì)他們的約定承諾違約了，“金錢”這個(gè)我們所熟知的概念可能會(huì)徹底結(jié)束了。我當(dāng)時(shí)心里暗叫不妙。周一我上班的時(shí)候在想，股市可能會(huì)大跌，而且交易大廳里面肯定會(huì)一片混亂。我走進(jìn)交易大廳的時(shí)候，的確一片混亂，但這并不是由股市大跌導(dǎo)致的，股市的表現(xiàn)正相反，整體暴漲4%。我整個(gè)人都呆住了。

后來(lái)想想，這當(dāng)然是因?yàn)槲抑皬膩?lái)沒有經(jīng)歷過(guò)貨幣貶值，所以才做出了錯(cuò)誤的預(yù)測(cè)。接下來(lái)的一些日子，我鉆進(jìn)了各種歷史文獻(xiàn)里，發(fā)現(xiàn)了很多類似貨幣貶值的案例都對(duì)股市有著相似的影響。進(jìn)一步研究之后，我理解了這背后的原理，而這個(gè)寶貴經(jīng)驗(yàn)將會(huì)在不久的將來(lái)一次又一次的幫助我安全度過(guò)市場(chǎng)波動(dòng)與危機(jī)。不過(guò)這并不是故事的結(jié)尾，我也是又經(jīng)歷了好幾次痛苦的“大驚喜”，才真正正視了現(xiàn)實(shí)：我需要真正理解在過(guò)去100多年里面，在全球主要國(guó)家里面發(fā)生的所有重要經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)事件(big economic and market moves)。

換句話說(shuō)，如果過(guò)去發(fā)生過(guò)一些重大事件(例如1930年代的大蕭條)，我不能肯定地說(shuō)“這不會(huì)發(fā)生在我身上”，所以我必須研究清楚它的發(fā)生機(jī)理的并做好相應(yīng)的準(zhǔn)備。通過(guò)我的研究，我發(fā)現(xiàn)在歷史上重復(fù)發(fā)生過(guò)很多性質(zhì)類似的特定事件(比如各種經(jīng)濟(jì)蕭條)。像醫(yī)生研究許多特定類型疾病的不同案例一樣，通過(guò)研究它們，我可以更深入的了解其的發(fā)生機(jī)理。我的工作方式，是研究盡可能多的【特定事件】的重要案例，然后在此過(guò)程中抽象形成一個(gè)典型事件，我稱之為典型范例(archetype)。

典型范例可以幫助我了解驅(qū)動(dòng)這些事件不斷發(fā)展的因果關(guān)系。然后，我會(huì)比較特定事件與典型范例之間的關(guān)系，以了解導(dǎo)致二者之間差異背后的原因。這個(gè)過(guò)程有助于我加深對(duì)因果關(guān)系的理解，以至于我可以以“如果…那么..”(if / then)語(yǔ)句的形式創(chuàng)建決策機(jī)制，即如果X發(fā)生，那么就下Y賭。然后，我對(duì)實(shí)際事件進(jìn)行觀察，并與我們之前設(shè)計(jì)的原型模版和對(duì)應(yīng)的期望值進(jìn)行比對(duì)和測(cè)量 。在橋水，我和我的同事們以一種非常系統(tǒng)化、結(jié)構(gòu)化的方式來(lái)執(zhí)行上述過(guò)程。如果事態(tài)發(fā)展順利，我們將繼續(xù)押注接下來(lái)通常發(fā)生的事情，如果事態(tài)發(fā)生偏離，我們將嘗試?yán)斫馄渲性虿⒅鸩郊m正。

我的方法不是為學(xué)術(shù)研究而創(chuàng)建的一種研究方法論;它是一套非常實(shí)用的原則，而我依靠嚴(yán)格執(zhí)行這一套原則來(lái)做好我的工作。作為一個(gè)全球宏觀投資者，我的工作要求我比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更深刻地了解經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作原理和市場(chǎng)變化。在我多年來(lái)與市場(chǎng)進(jìn)行博弈并試圖總結(jié)出一套原則的過(guò)程中，我逐步了解到：

1.投資人預(yù)測(cè)和應(yīng)對(duì)未來(lái)的能力高低，取決于對(duì)事物變化背后的因果關(guān)系的理解深淺

2.要了解因果關(guān)系，投資人應(yīng)該去研究這些事物過(guò)去的變化和表現(xiàn)

數(shù)十年來(lái)，橋水的業(yè)績(jī)記錄可以衡量這種方法的實(shí)用性。

3、這樣的研究影響了我看待一切事物的方式 This Approach Affects How I See Everything

為了探尋這些普適性的原則，我針對(duì)這些事件進(jìn)行了許多研究。在這個(gè)過(guò)程中我了漸漸解到，大多數(shù)事情，例如繁榮時(shí)期、蕭條時(shí)期、戰(zhàn)爭(zhēng)、 revolution、牛市、熊市等，都會(huì)隨著時(shí)間推移反復(fù)發(fā)生。這些現(xiàn)象出現(xiàn)的原因基本上是相通的，而且以周期的形式進(jìn)行反復(fù);更重要的是，它們通常以比我們的壽命更長(zhǎng)的周期來(lái)進(jìn)行。 這幫助我將大多數(shù)經(jīng)濟(jì)事件視為上述事件中的“再一次發(fā)生”，就像生物學(xué)家在野外遇到某個(gè)生物時(shí)，會(huì)識(shí)別出該生物屬于什么物種(或其中之一)，來(lái)思考一下如何那種事物起作用，并嘗試探尋并使用普適性的進(jìn)化原則來(lái)有效地處理它。

以這種方式看待事件，有助于將我的觀點(diǎn)從嘈雜的事件噪音中轉(zhuǎn)移出來(lái)，使我能夠以超越本次事件之外的角度，來(lái)觀察其隨時(shí)間推移的規(guī)律變化。通過(guò)這種方式，我對(duì)相互關(guān)聯(lián)的事件本身了解得越多，我就越能發(fā)現(xiàn)它們之間的相互影響。例如，經(jīng)濟(jì)周期與政治周期如何相互作用，以及它們?cè)诟L(zhǎng)的時(shí)間框架內(nèi)如何相互作用。我還了解到，當(dāng)我注意細(xì)節(jié)時(shí)，我看不到全局;當(dāng)我注意全局時(shí)，我看不到細(xì)節(jié)。然而，為了理解這些模式及其背后的因果關(guān)系，我需要同時(shí)從更高層次，更廣闊的視野和更基礎(chǔ)的層次，更詳細(xì)的視角來(lái)看待，并考察最重要的市場(chǎng)力量之間的相互關(guān)系 。在我看來(lái)，似乎大多數(shù)事物都是隨著周期向上發(fā)展(隨著時(shí)間的推移而改善)，就像是一個(gè)朝上的開瓶器：

大多數(shù)事物都是隨著周期向上發(fā)展

例如，隨著時(shí)間的流逝，我們的生活水平會(huì)提高，因?yàn)槲覀兊闹R(shí)會(huì)進(jìn)步，從而提升我們的生產(chǎn)力;但是我們的經(jīng)濟(jì)卻起起伏伏，因?yàn)槲覀兊膫鶆?wù)周期使實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在宏觀的上升趨勢(shì)中上下波動(dòng)。

我相信人們往往會(huì)錯(cuò)過(guò)生命中重要的“進(jìn)化時(shí)刻”的原因是，我們每個(gè)人都只能夠經(jīng)歷宏觀周期中一小部分、且發(fā)生在現(xiàn)在的事情。某種程度上來(lái)說(shuō)，我們就像螞蟻一樣忙于在短暫的生命中搬運(yùn)面包屑，而不是對(duì)全局規(guī)律和宏觀周期、驅(qū)動(dòng)它們的重要且相互關(guān)聯(lián)的事物、我們?cè)谥芷谥械乃幬恢?、接下?lái)可能發(fā)生的事情有更廣闊的視野。

從這個(gè)角度來(lái)看，我已經(jīng)相信只有有限數(shù)量的個(gè)體，會(huì)沿著有限的道路不停走下去，導(dǎo)致他們遇到有限數(shù)量的情況，最終產(chǎn)生有限數(shù)量的故事 / 事件;而這些事件會(huì)隨著時(shí)間的推移而不斷重復(fù)。

而在這個(gè)循環(huán)往復(fù)的過(guò)程中，唯一改變的是這些個(gè)體們的身份/背景，和他們使用的技術(shù)。   >>>點(diǎn)擊咨詢金融行業(yè)證書有哪些

4、我要分享的研究，以及研究這個(gè)主題的原因 This Study &How I Came to Do It

這份研究并非是我的偶然興起，而是一環(huán)扣一環(huán)的研究過(guò)程中推演而得出。具體我是如何想到要研究世界格局的變遷和帝國(guó)王朝的興衰、以及它們背后的經(jīng)濟(jì)與貨幣周期演變的呢?

研究人類歷史中存在的各種貨幣和信貸周期，使我意識(shí)到了【長(zhǎng)期債務(wù)周期】(通常持續(xù)約50至100年)的存在。這使得我開始以與過(guò)去截然不同的方式來(lái)分析和理解當(dāng)下發(fā)生的情況。例如，在利率觸達(dá)0%、美聯(lián)儲(chǔ)印發(fā)大量鈔票并購(gòu)買金融資產(chǎn)，來(lái)應(yīng)對(duì)2008-09年的那場(chǎng)全球金融危機(jī)之前，我曾研究過(guò)20世紀(jì)30年代發(fā)生過(guò)的類似事情和市場(chǎng)走向，這使得我們的基金能夠平穩(wěn)度過(guò)市場(chǎng)波動(dòng)而且獲利。從那項(xiàng)研究當(dāng)中，我還看到了這些中央銀行的行為如何推高了金融資產(chǎn)價(jià)格和振興了經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，作為結(jié)果，貧富差距則被拉大，并導(dǎo)致了接下來(lái)我們經(jīng)歷的民粹主義和各種社會(huì)沖突?，F(xiàn)在，我們?cè)谑袌?chǎng)當(dāng)中看到了在2009年后時(shí)期發(fā)揮同樣作用的力量。

橋水基金對(duì)于各國(guó)10年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)[2]

2014年的時(shí)候，因?yàn)槲覀兊耐顿Y策略，我開始預(yù)測(cè)一些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。我們使用類似的方法來(lái)研究了許多案例，以期找到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素，并提出了一些普適性的指標(biāo)來(lái)預(yù)測(cè)這些國(guó)家在10年內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。在此過(guò)程中，我對(duì)不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好壞優(yōu)劣的原因有了更深入的了解。在將這些指標(biāo)整合到了量表和公式當(dāng)中后，我們可以對(duì)全球20個(gè)最大的經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行10年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)估算。除了對(duì)我們的投資決策有幫助外，我還認(rèn)為這項(xiàng)研究可以幫助各經(jīng)濟(jì)體中的相關(guān)決策者。因?yàn)樗麄內(nèi)绻軌蚩吹竭@些普適性的因果關(guān)系，那么就可以提前知道，如果改變X，將會(huì)在未來(lái)產(chǎn)生Y效應(yīng)。我還看到，相對(duì)于中國(guó)和印度等新興大國(guó)，美國(guó)的這些10年經(jīng)濟(jì)指標(biāo)(例如教育質(zhì)量和負(fù)債水平)正在不斷惡化。

這份報(bào)告文末點(diǎn)擊鏈接可以獲取，名為：“Productivity and Structural Reform: Why Countries Succeed and Fail, and What Should Be Done So Failing Countries Succeed.”[3]

在2016年特朗普當(dāng)選后不久，隨著發(fā)達(dá)國(guó)家民粹主義的日益明顯，我開始研究民粹主義的歷史。 這對(duì)我而言，突顯了當(dāng)下的深刻社會(huì)和政治沖突背后的財(cái)富差距和價(jià)值觀分歧，這跟1930年代經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)的財(cái)富、價(jià)值觀分歧非常相似。 研究過(guò)程中，我還發(fā)現(xiàn)了為什么主張改革的(left)民粹主義者和主張保守的(right)民粹主義者，往往更傾向于民族主義、軍國(guó)主義、貿(mào)易保護(hù)主義和對(duì)抗主義，以及這種做法最終導(dǎo)致的可怕結(jié)果。我看到了經(jīng)濟(jì)/政治層面改革和保守主張之間的沖突可能變得多么強(qiáng)烈，以及這種沖突對(duì)經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)，財(cái)富和權(quán)力的強(qiáng)烈負(fù)面影響。這使我對(duì)過(guò)去和現(xiàn)在正在發(fā)生的事件有了更好的了解。

通過(guò)進(jìn)行這些研究以及觀察我周圍發(fā)生的事情，我發(fā)現(xiàn)美國(guó)人們正經(jīng)歷著巨大的經(jīng)濟(jì)狀況差距;而這些差距，往往被【經(jīng)濟(jì)平均水平】的煙霧彈所掩蓋。因此，我將經(jīng)濟(jì)水平分為五等份，通過(guò)查看收入較高的20%人群，一直到最低的20%人群，然后分別研究這些人群的狀況。這促成了兩項(xiàng)研究。

20世紀(jì)30年的貧富差距擴(kuò)大+民粹主義興起

當(dāng)下的美國(guó)正在接近類似的水平[4]

第一項(xiàng)研究是“Our Biggest Economic, Social, and Political Issue: The Two Economies—The Top 40% and the Bottom 60%”這份報(bào)告量化地分析了美國(guó)窮人和富人之間生活水平和經(jīng)濟(jì)狀況的巨大差異，這讓我再一次深刻理解到了我們正在走向的兩極分化、以及民粹主義的深淵。這些發(fā)現(xiàn)、結(jié)合我和我妻子在慈善事業(yè)中所看到的現(xiàn)象，以及康涅狄格州社區(qū)及其學(xué)校的貧富差距、機(jī)會(huì)鴻溝的殘酷現(xiàn)實(shí)，引導(dǎo)我創(chuàng)作了“Why and How Capitalism Needs to Be Reformed”這份報(bào)告。

兩份報(bào)告可以在文末點(diǎn)擊鏈接獲?。?/p>

“Our Biggest Economic, Social, and Political Issue: The Two Economies—The Top 40% and the Bottom 60%”[5]

“Why and How Capitalism Needs to Be Reformed”[6]

同時(shí)，通過(guò)我多年來(lái)在其他國(guó)家的投資和研究，我看到了全球經(jīng)濟(jì)和地緣政治的巨大變化，尤其是在中國(guó)格外突出。在過(guò)去的35年中，我在不斷地去往中國(guó)做實(shí)地研究和調(diào)查的過(guò)程中，很幸運(yùn)地能與一些中國(guó)的高層決策者結(jié)識(shí)。這幫助我近距離地了解了中國(guó)取得的巨大成就以及背后的能力和歷史觀。這些優(yōu)秀的能力和遠(yuǎn)見卓識(shí)使中國(guó)成為美國(guó)在生產(chǎn)，貿(mào)易，技術(shù)，地緣政治和世界資本市場(chǎng)上的有效競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

順便說(shuō)一句，你可以在以下網(wǎng)站免費(fèi)閱讀這些研究： www.economicprinciples.org。

我寫下這些東西的原因，是因?yàn)槲倚枰芯坎⒘私庹诎l(fā)生的重要事件，而這些事件在我一生中都沒有發(fā)生過(guò)，但在歷史的進(jìn)程中反復(fù)發(fā)生過(guò)非常多次。 這些重要事件又是三大力量的變化及其引發(fā)的問(wèn)題所導(dǎo)致的。

1) 長(zhǎng)期貨幣和債務(wù)周期

THE LONG-TERM MONEY AND DEBT CYCLE

美國(guó)過(guò)去40年的聯(lián)邦基金利率(federal funds rate)，2020年接近歷史最低[7]

在當(dāng)下正常人的一生中，利率都沒有低到今天這樣的水平，乃至出現(xiàn)了負(fù)利率的情況。在2020年初，超過(guò)10萬(wàn)億美元的債務(wù)處于負(fù)利率狀態(tài)，并且為了再融資和滿足財(cái)務(wù)赤字的需求，我們很快將需要發(fā)行數(shù)量龐大的新債務(wù)。雪上加霜的是，巨額養(yǎng)老金和醫(yī)療保險(xiǎn)也同時(shí)快要到期亟待支付了。這些嚴(yán)酷的情況，對(duì)我提出了一些非常重要的問(wèn)題：

自然地，我想知道為什么有人會(huì)想持有負(fù)利率的債券(購(gòu)買$100到期支付$98)，以及在負(fù)利率情況下，利率到底可以低到什么程度?

我也想知道，如果經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)不能被壓低，將會(huì)發(fā)生什么?

當(dāng)下一次經(jīng)濟(jì)下滑不可避免、而我們又面臨負(fù)利率的情況下，央行們將如何發(fā)揮他們應(yīng)有的刺激經(jīng)濟(jì)的作用?

中央銀行會(huì)發(fā)行更多的貨幣，導(dǎo)致其價(jià)值下降嗎?

如果在如此低的利率下債務(wù)所用的結(jié)算貨幣貶值會(huì)發(fā)生什么?

這些問(wèn)題使我進(jìn)一步問(wèn)自己，如果投資者逃離以世界常見儲(chǔ)備貨幣(即美元，歐元和日元)結(jié)算的債券，那么央行將采取什么措施應(yīng)對(duì)?這是央行們必須要認(rèn)真對(duì)待的問(wèn)題，考慮到用來(lái)償還債券的貨幣發(fā)生貶值、同時(shí)支付利息的債券還處于負(fù)利率的情況同時(shí)發(fā)生。

加入一點(diǎn)背景知識(shí)，儲(chǔ)備貨幣(reserve currency)是全世界公認(rèn)的交易和儲(chǔ)蓄貨幣。能夠印制世界主要貨幣的國(guó)家(現(xiàn)在是美國(guó))享有特權(quán)且處于非常強(qiáng)大的地位，而以世界儲(chǔ)備貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)(即以美元計(jì)價(jià)的債務(wù))是實(shí)現(xiàn)世界資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展這一目標(biāo)的最基本構(gòu)成要素。 在過(guò)去的歷史當(dāng)中，基本上所有的“世界儲(chǔ)備貨幣”的地位最終都不可避免的被終結(jié)了;而對(duì)于享有這種特殊特權(quán)(印發(fā)“世界儲(chǔ)備貨幣”)的國(guó)家而言，這種終結(jié)往往會(huì)導(dǎo)致非常糟糕的結(jié)局。 因此我也開始懷疑和思考，美元會(huì)否、何時(shí)、為什么會(huì)在成為世界領(lǐng)先的儲(chǔ)備貨幣的過(guò)程中走向下降和終結(jié)，以及這將如何改變當(dāng)下的世界格局與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

2) 國(guó)內(nèi)財(cái)富和權(quán)力周期

THE DOMESTIC WEALTH AND POWER CYCLE

美國(guó)前40%富有的人跟剩下的60%的人資產(chǎn)配比情況;可以明顯看到富人的金融資產(chǎn)占比高達(dá)35%[8]

在美國(guó)內(nèi)部來(lái)看，當(dāng)下的財(cái)富差距，價(jià)值觀差異和政治主張分歧，比我一生中所經(jīng)歷的任何時(shí)候都要大。通過(guò)研究1930年代和其他兩極分化特別嚴(yán)重的時(shí)代，我了解到無(wú)論哪一方勝出(無(wú)論是主張改革的還是主張保守的，left or right)，都將對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)產(chǎn)生巨大影響。所以，我自然地想知道，這些財(cái)富、價(jià)值觀和主張上的分歧和差距將在我們的時(shí)代造成什么樣的影響。我對(duì)歷史的研究告訴我，當(dāng)財(cái)富和價(jià)值觀差距巨大并且經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，關(guān)于如何分配產(chǎn)出和收入的沖突將會(huì)大幅增多。下一次經(jīng)濟(jì)衰退到來(lái)時(shí)，人們和決策者將如何相處和互動(dòng)?這使得我特別擔(dān)心，因?yàn)樯衔奶岬降闹醒脬y行通過(guò)削減利率以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力，現(xiàn)如今也受到了極大的限制。

除了這些傳統(tǒng)工具(削減利率)已經(jīng)無(wú)效之外，印刷額外的鈔票和購(gòu)買金融資產(chǎn)(現(xiàn)在稱為“量化寬松”)也擴(kuò)大了貧富差距，因?yàn)橘?gòu)買金融資產(chǎn)將會(huì)推高這些資產(chǎn)的價(jià)格，而往往能夠購(gòu)買金融資產(chǎn)的，是富人而不是窮人。

3) 國(guó)際財(cái)富與權(quán)力周期

THE INTERNATIONAL WEALTH AND POWER CYCLE

在國(guó)際角度上來(lái)看，美國(guó)在我這一代人的一生中，第一次碰到了旗鼓相當(dāng)?shù)膶?duì)手。 中國(guó)已經(jīng)以多個(gè)方面比美國(guó)更具有競(jìng)爭(zhēng)力，并且以比美國(guó)更快的速度實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如果趨勢(shì)繼續(xù)下去，那么在作為一個(gè)世界強(qiáng)國(guó)的大部分、最重要的方面，它將比美國(guó)更強(qiáng)大。(或者至少將成為一個(gè)有價(jià)值的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。)我一生中大部分時(shí)間都在密切關(guān)注兩個(gè)國(guó)家的動(dòng)態(tài)，現(xiàn)在我看到了沖突在迅速增加，尤其是在貿(mào)易、技術(shù)、地緣政治、資本領(lǐng)域，以及經(jīng)濟(jì)/政治/社會(huì)形態(tài)等。我忍不住想知道，這些沖突以及由此產(chǎn)生的世界秩序變化將如何在未來(lái)幾年里不斷發(fā)展，并對(duì)我們所有人產(chǎn)生什么樣子的影響。

這三股力量的同時(shí)出現(xiàn)，激起了我的好奇心。在我的研究中，我開始關(guān)注類似又三股力量同時(shí)出現(xiàn)的時(shí)期，例如1930-45年時(shí)期以及許多類似的歷史時(shí)期。

舉個(gè)詳細(xì)的例子：

1929-32年和2008-09年兩個(gè)時(shí)代都發(fā)生了嚴(yán)重的債務(wù)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在這兩個(gè)時(shí)代下，利率均達(dá)到了0%，這極大的限制了中央銀行利用降息刺激經(jīng)濟(jì)的能力。因此，兩次中央銀行都印制了大量貨幣來(lái)購(gòu)買金融資產(chǎn)，這種行為都最終導(dǎo)致了金融危機(jī)，且由于資產(chǎn)價(jià)格上漲，貧富差距被極度拉大。

在這兩個(gè)時(shí)期中，巨大的財(cái)富和收入差距導(dǎo)致了高度的政治兩極分化，其形式是更大規(guī)模的民粹主義的出現(xiàn)。以及，由【社會(huì)主義者】領(lǐng)導(dǎo)的主張改革(left)激進(jìn)民粹主義者，和【資本主義者】領(lǐng)導(dǎo)的主張保守的(right)激進(jìn)民粹主義者之間的斗爭(zhēng)。當(dāng)新興大國(guó)(比如1930年代的德國(guó)和日本)日益挑戰(zhàn)現(xiàn)有的世界大國(guó)時(shí)，這些國(guó)內(nèi)沖突就會(huì)慢慢升溫發(fā)芽。

最后，就像今天一樣，這三股力量的融合意味著，如果不了解其中任何因素的重疊影響，就不可能理解其中任何一股力量。

當(dāng)我研究這些因素時(shí)，我知道短期債務(wù)周期逐漸進(jìn)入到了晚期，而經(jīng)濟(jì)的低迷期會(huì)在不久的將來(lái)來(lái)臨。 盡管我確實(shí)知道，在歷史進(jìn)程當(dāng)中流行病和其他自然災(zāi)害(例如干旱和洪水)有時(shí)是造成這些重大格局變化的重要因素，我沒有想到這次格局變化的催化劑會(huì)是當(dāng)下的全球流行病(COVID-19)。

為了了解這三股力量本身、及三者的融合可能意味著什么，我查看了過(guò)去500年來(lái)所有主要帝國(guó)(empires)及其貨幣的興衰，其中最密切地關(guān)注了三個(gè)體量最大的：美國(guó)和現(xiàn)在最重要的美元，之前最重要的大英帝國(guó)和英鎊，以及更久遠(yuǎn)的荷蘭帝國(guó)和荷蘭盾。我也關(guān)注了德國(guó)，法國(guó)，俄羅斯，日本，中國(guó)和印度這六個(gè)非常重要但統(tǒng)治程度相對(duì)小一些的帝國(guó)(empires)。在這六個(gè)國(guó)家中，我給予了中國(guó)最多的關(guān)注，并回顧了其600年以前的歷史，因?yàn)椋?/p>

1.中國(guó)在整個(gè)人類歷史中曾經(jīng)有非常重要的地位，現(xiàn)在的地位仍然非常重要，而且在將來(lái)可能會(huì)變得更加重要;

2.它豐富的歷史提供了許多王朝興衰的案例，這能幫助我更好地了解其中的自然規(guī)律及其背后的驅(qū)動(dòng)性力量。

研究了這些案例之后，我發(fā)現(xiàn)有一個(gè)更大的敘事浮現(xiàn)了出來(lái)，其中最重要的是技術(shù)創(chuàng)新和自然災(zāi)害，在推動(dòng)這些帝國(guó)興衰的過(guò)程中發(fā)揮了重要作用。通過(guò)考察不同帝國(guó)和不同時(shí)期的案例，我發(fā)現(xiàn)地位重要的帝國(guó)周期通常持續(xù)大約150-250年，在這個(gè)周期中，巨大的經(jīng)濟(jì)，債務(wù)和政治周期持續(xù)大約50-100年。通過(guò)研究這些漲跌分別帶來(lái)的影響，我們可以抽象出一個(gè)平均水平的【典型范例】，然后可以研究它們?cè)诖嘶A(chǔ)上如何以不同的方式起作用、以及變化的原因。這樣做對(duì)我有很多啟發(fā)。但是我面臨的挑戰(zhàn)，是找到一種傳達(dá)方式，使得大家能夠理解。

5、記住，我所不知道的比我所知道的要重要的多

Rember That What I Don´t know is Much Greater Than What I Know

在研究這些問(wèn)題的時(shí)候，我感覺自己像是一只試圖理解宇宙的螞蟻。

我的問(wèn)題比答案多得多，而且我知道我正在深入研究一些別畢其一生嘗試究其道理的領(lǐng)域。因此，我積極而謙卑地吸取了一些杰出的學(xué)者和從業(yè)者的知識(shí)，他們每個(gè)人都對(duì)這個(gè)難題的某些方面有深入的了解，盡管沒有人具有我需要的全面理解和才能，去充分回答我的所有問(wèn)題。為了了解這些周期背后的所有因果關(guān)系，我把以下三者結(jié)合了起來(lái)：

歷史學(xué)家(他們專門研究復(fù)雜歷史的不同部分)

決策者(既具有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)又具有歷史觀點(diǎn))

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)(由我們出色的研究團(tuán)隊(duì)通過(guò)閱讀古代和當(dāng)代書記和檔案提取而來(lái))

雖然我學(xué)到了很多可以充分利用的知識(shí)，但我認(rèn)識(shí)到，為了是我自己對(duì)未來(lái)的發(fā)展和前景充滿信心(足夠到可以投資未來(lái))，目前我所知道的只是我應(yīng)該知道的一小部分。不過(guò)，我也從經(jīng)驗(yàn)中知道，如果我等到學(xué)到足以對(duì)自己的知識(shí)感到滿意的程度，我將永遠(yuǎn)無(wú)法使用或傳達(dá)我所學(xué)到的知識(shí)。

因此，請(qǐng)讀者理解，這項(xiàng)研究是以一種自上而下的(top-down)、從全局出發(fā)(big-picture)的視角，為你提供我過(guò)去的研究成果和對(duì)未來(lái)充滿不確定性的預(yù)測(cè)(very low-confidence outlook for the future)。你應(yīng)該將這里的結(jié)論作為【理論】而非【事實(shí)】。 也請(qǐng)記住，盡管采取了如此多的假設(shè)和審慎角度，我仍然犯了非常非常多的錯(cuò)誤，這也是為什么我在投資中最最重視資產(chǎn)的多元化。 因此，每當(dāng)我向你提供我的想法時(shí)，就像我在本研究中所做的那樣，請(qǐng)意識(shí)到我正在盡我所能，將自己的想法公開地傳達(dá)給你。

你可以自行評(píng)估我的研究所得的價(jià)值與對(duì)錯(cuò)，并用這些知識(shí)去做你感興趣的事情。

6、這份研究的組成架構(gòu) How THis Study Is Organized

與所有我過(guò)去的研究分享一樣，我將嘗試分別以簡(jiǎn)潔明了的方式，以及全面細(xì)節(jié)的方式來(lái)分享我的研究所得。為此，我分兩部分編寫了這本書。

第1部分以一種非常簡(jiǎn)化的典型范例(archetype)的方式，總結(jié)了我在對(duì)帝國(guó)的興衰的研究中所學(xué)到的所有知識(shí)，這些都是我對(duì)特定個(gè)體案例進(jìn)行研究后得出的。 為了使最重要的概念易于理解，我將以白話形式撰寫，主張清晰而不是精確。我的一些措辭大體上是準(zhǔn)確的，但并非總是如此。(我還將以粗體突出顯示關(guān)鍵語(yǔ)句，以便你可以閱讀這些內(nèi)容，而跳過(guò)其余內(nèi)容以快速了解觀點(diǎn))

首先，我將我的發(fā)現(xiàn)提煉成不同帝國(guó)總實(shí)力的指數(shù)(index)，從而概述了不同帝國(guó)的權(quán)力之間如何漲潮退潮、流轉(zhuǎn)變化;這一指數(shù)由八個(gè)代表不同實(shí)力類型的指標(biāo)構(gòu)成。 然后，我對(duì)這些不同類型的實(shí)力進(jìn)行了解釋，以便你了解它們的變化機(jī)制，最后，我討論了我認(rèn)為這對(duì)未來(lái)的意義。

第2部分更深入地介紹了所有的個(gè)體案例，用同樣的指數(shù)(index)表示在過(guò)去500年中，所有主要帝國(guó)的更替和力量變化。通過(guò)這種方式展示信息，可以使你在閱讀第1部分時(shí)了解我認(rèn)為這些起伏更替背后的變化原理;然后選擇是否進(jìn)入第2部分，以單獨(dú)和對(duì)照的方式，來(lái)查看這些有趣的案例。在此之外，你還可以拿著第2部分的數(shù)據(jù)和案例分析，去回扣對(duì)照，分析關(guān)于第1部分中解釋的模板(template)。我的建議是兩個(gè)部分都看，因?yàn)榈?部分中分析的這些世界強(qiáng)國(guó)，他們?cè)谶^(guò)去500年演變背后的宏大敘事，是非常激動(dòng)人心的。

這個(gè)故事通過(guò)以下事件呈現(xiàn)了世界秩序演變的順序圖景：

荷蘭帝國(guó)的崛起和沒落，之后是大英帝國(guó)的升起和衰落，隨后是美國(guó)的迅猛發(fā)展和衰落的早期，最后落筆在中國(guó)的崛起。它還將這三大世界力量與歷史中的德國(guó)、法國(guó)、俄羅斯、日本、中國(guó)和印度興榮和衰敗進(jìn)行了比較。

正如你將在每個(gè)分析中看到的那樣，盡管并非完全相同，但它們都大致遵循了一定規(guī)律和周期。另外，我希望你會(huì)像我一樣，坐上時(shí)光列車，從公元600年至今發(fā)現(xiàn)關(guān)于中國(guó)古代王朝興衰的故事，并為之著迷。通過(guò)研究王朝的歷史，我了解到中國(guó)的王朝興衰與世界其他地方的相似之處(大部分都是如此)，也幫助我了解了其中的不同之處(這就是使中國(guó)與西方有所不同的原因)。這也使我更深入的理解了中國(guó)決策者們(leaders)的觀點(diǎn)，他們都認(rèn)真研究了這些朝代，吸取了教訓(xùn)，總結(jié)了經(jīng)驗(yàn)，并開創(chuàng)了新方法和新能力。

坦白說(shuō)，如果不研究過(guò)去所有的歷史，我真的不知道如何理解現(xiàn)在正在發(fā)生的事情，以及接下來(lái)即將發(fā)生的一切。但是，在介紹這些引人入勝的個(gè)體案例之前，讓我們深入研究一下我們上文提到的【典型范例】(archetypical case)。

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